El collar del JP Morgan: cómo funciona de verdad (y qué parte puedes copiar)

Una operación gigantesca que se repite como un reloj

Cada trimestre se habla del “famoso y gigantesco collar del JP Morgan” sobre el S&P 500. Se ha dicho de todo: que mueve el mercado, que es una especie de “red de seguridad” global, que es una maniobra casi mística… pero en realidad es algo mucho más sencillo: ingeniería de riesgo.

Lo que hace el banco es aplicar, con muchos ceros, una estrategia que tú también puedes entender: un collar sobre una cartera muy ligada al S&P 500, diseñado para limitar las caídas y estabilizar los resultados. Vamos a ver cómo se construye, qué consigue y hasta dónde tiene sentido intentar copiarlo como inversor individual.

Qué es exactamente un collar (versión sencilla)

Imagina que el collar es como una capa de protección que colocas sobre tu cartera. En el caso de JP Morgan, esa cartera está muy ponderada al S&P 500. La estructura básica es:

1. Compras una put OTM (fuera del dinero) Es tu seguro. Si el mercado se desploma, esa put limita la caída de la cartera. Es como un stop loss, pero bien definido y sin deslizamientos.

2. Vendes una call OTM Con esa call cobras una prima que sirve para financiar parte o todo el coste del seguro (la put). A cambio, aceptas un techo de rentabilidad: si el índice sube mucho, tus ganancias se limitan a partir de cierto nivel.

El resultado: por abajo tienes un suelo (la put, que corta la caída) y por arriba un techo (la call vendida, que limita el beneficio). En medio, tu cartera respira “normal”, pero con menos sustos extremos.

La variante típica: el put spread collar del JP Morgan

Sobre esta base, JP Morgan suele utilizar una variante muy conocida: el put spread collar. La lógica es la misma, pero afinan el seguro:

En lugar de comprar solo una put lejana, montan un spread de puts: compran una put con strike relativamente cercano (protección más “realista”) y venden otra put más abajo, aún más OTM, para abaratar el coste.

Así, por el lado de abajo tienen una zona de caída limitada entre esos dos strikes, y por arriba siguen vendiendo una call OTM para financiar el conjunto. Es lo mismo que el collar básico, pero con la parte de las puts organizada en forma de put spread, lo que permite ajustar mejor cuánto riesgo quieren de verdad soportar en una caída extrema.

Qué le hace el collar a la curva de tu cartera

Para entender el efecto, piensa en el collar aplicado sobre un índice como el S&P 500 y míralo en una plataforma como ProRealTime v13 , superponiendo la cartera con y sin estrategia.

Si el mercado sube, la cartera sigue ganando, pero de forma limitada por la call vendida. A partir de cierto nivel, ya no capturas toda la subida. Sigues teniendo delta positiva, pero “recortada” en la parte alta.

Si el mercado se mantiene lateral, el collar suaviza la volatilidad de la cartera. La prima de la call vendida ayuda a compensar el coste del seguro, y el resultado es una trayectoria algo más estable.

Si el mercado cae con fuerza, entra en juego la put comprada (o el spread de puts, en la variante put spread collar), que corta buena parte de la pérdida a partir de un nivel. No elimina todos los riesgos, pero sí protege contra el desastre en caídas muy profundas.

Griegas y objetivo: menos extremos, no adivinar el mercado

El collar del JP Morgan no busca “ganar al mercado” cada trimestre ni acertar techos y suelos. Su objetivo es estabilizar la curva de resultados de una cartera enorme.

A nivel de griegas, de forma simplificada:

• Delta: sigue siendo positiva, la cartera sigue siendo netamente alcista, pero con ganancias limitadas en la parte alta.
• Gamma: en torno a los strikes de la put y la call, la sensibilidad al movimiento del precio cambia de forma clara. No es una estructura para “jugar” a movimientos rápidos, sino para controlarlos.
• Vega y theta: la put comprada y la call vendida se compensan en parte. La estructura no es un puro “vendedor de volatilidad” ni un puro “comprador”, sino un compromiso pensado para un horizonte trimestral.

Lo importante: es una herramienta de política de riesgo consistente, no una apuesta direccional agresiva.

Lo que el collar NO es: ni magia ni teoría de la conspiración

Conviene desmontar dos ideas:

No es magia: es una estructura completamente estándar en el mundo de las opciones. No es una teoría de la conspiración para controlar el mercado: es un banco grande cubriendo una exposición enorme al S&P 500.

¿Tiene impacto en el mercado? A cierto nivel, sí: hablamos de miles de millones y de vencimientos trimestrales muy líquidos. Pero eso no significa que “decidan” dónde va el índice, sino que sus operaciones se integran dentro de un flujo mucho mayor de participantes institucionales.

Índices, vencimientos trimestrales y liquidez

JP Morgan no está jugando con opciones exóticas en activos ilíquidos. Necesita tres cosas:

• Profundidad de mercado: índices como el S&P 500 tienen una liquidez brutal en opciones.
• Vencimientos trimestrales: concentran mucho open interest y permiten montar posiciones grandes sin destrozar los precios.
• Capacidad de entrar y salir sin mover el mercado más de lo necesario.

Por eso el “collar del JP Morgan” se ha convertido casi en un ritual trimestral sobre el S&P 500: es donde tienen sentido sus volúmenes.

Qué podemos copiar los minoristas (y hasta dónde)

La parte buena: la idea de fondo sí es trasladable a un inversor retail. Si quieres estabilizar la curva de tu cartera, puedes construir tu propia versión simplificada:

• Definir qué parte de tu cartera quieres cubrir (por ejemplo, tu exposición a índices americanos).
• Comprar una put de protección sobre un ETF o futuro que represente esa exposición.
• Vender una call OTM sobre el mismo subyacente y vencimiento para financiar parte del seguro.

La parte que no podemos copiar es la escala, la ejecución y las condiciones de mercado que maneja una mesa institucional: no tenemos su tamaño, ni su acceso, ni sus herramientas.

Aun así, entendiendo bien la lógica del collar y trabajando con riesgo definido y tamaños razonables, se puede aplicar una versión adaptada a cuentas pequeñas o medianas.

Cómo visualizar tu propio collar en ProRealTime

Toda esta idea la puedes replicar de forma visual en ProRealTime v13 :

• Abrir el gráfico del índice o ETF que represente tu cartera (por ejemplo, el futuro del S&P 500).
• Marcar en el gráfico los niveles de los strikes de la put comprada, la put vendida (si haces put spread) y la call vendida.
• Montar la estructura desde la cadena de opciones y revisar el payoff en el analizador de estrategias.

Verás claramente el suelo, el techo y la zona central donde tu cartera se mueve con menos sobresaltos. A partir de ahí, se trata de ajustar strikes y vencimientos a tu perfil de riesgo y horizonte temporal.

Qué te deberías llevar del collar del JP Morgan

El “giant collar” del JP Morgan no es un truco oculto, sino un ejemplo muy visible de cómo un institucional gestiona una exposición enorme al S&P 500 con opciones de toda la vida.

Entender cómo funciona —put de protección, call vendida, variante put spread collar— te ayuda a ver que muchas veces detrás de los “misterios” del mercado solo hay gestión del riesgo aplicada con disciplina.

Y, adaptado a tu escala, puede ser una herramienta más para suavizar la volatilidad de tu cartera y dormir un poco mejor, siempre que tengas claro dónde está tu suelo, tu techo y cuánto estás dispuesto a pagar por esa tranquilidad.