No todas las estrategias con opciones necesitan que el precio se mueva. La Calendar Spread es una estructura pensada para cobrarle tiempo al mercado mientras el precio se queda rondando un nivel. Si estás cansado de perseguir velas, esta estrategia te va a interesar: aquí no hace falta que el activo vuele, nos basta con que respire alrededor de un punto.
¿Qué es una Calendar Spread?
La construcción es sencilla: compramos una opción a más largo vencimiento y vendemos otra con menor vencimiento, en el mismo strike. Normalmente se construye con calls y siempre at the money o muy cerca de ese nivel, aunque también se puede hacer con puts — la lógica es exactamente la misma.
Para montar la estructura pagamos un pequeño débito. La magia ocurre si al vencer la pata corta el precio se ha mantenido cerca del strike: la opción corta se evapora más deprisa mientras la larga conserva su valor. Hemos cobrado toda la theta y mantenemos una especie de reserva con el valor de la opción larga. Si además la volatilidad sube un poco, mejor todavía, porque nuestra opción larga tiene más vega que la corta.
El mercado te paga por no moverse demasiado. Es como cobrar suscripciones mensuales: cada mes rolas la pata corta y repites la jugada.
Ejemplo práctico: Calendar sobre Nike
Vamos a ver un ejemplo real utilizando la plataforma de ProRealTime y su analizador de riesgo. Tomamos Nike como subyacente, que cotiza en torno a 65$ y tiene alta liquidez.
El planteamiento es el siguiente:
- Compramos una call a 65$ (at the money) con vencimiento a 90 días
- Vendemos una call al mismo strike de 65$ con vencimiento a 30-35 días
- El débito inicial de la estructura está en torno a 1.50$, es decir, 150$ por contrato
El objetivo es sencillo: que dentro de un mes Nike siga rondando los 65$. Si eso pasa, la call corta se habrá gastado casi entera y la call larga, al tener más vida por delante, habrá perdido mucho menos valor.
¿Qué hacemos cuando vence la pata corta?
Llegados a este punto, tenemos dos caminos:
- Cerrar directamente las dos opciones y recoger el beneficio
- Rolar la pata corta un mes más y repetir la jugada — esta es la parte verdaderamente interesante
Rolar la corta es literalmente hacer suscripciones mensuales en el tiempo. Mantienes la posición larga como núcleo de la operación e ir exprimiendo la theta mes a mes. Para mí esta es la clave de la estrategia Calendar: ir rolando la corta mientras sigues cobrando theta y conservas el núcleo de la operación.
El payoff: visualiza una colina
Para entender cuándo la Calendar gana y cuándo pierde, hay que visualizar el payoff al vencimiento de la pata corta como una colina con el pico justo en el strike que hemos elegido. Si el precio se mantiene cerca, estamos en la cima y ganamos. Si se aleja demasiado — ya sea por arriba o por abajo — la colina baja y la estrategia pierde.
Por eso elegimos strikes at the money: centramos la colina donde creemos que el precio pasará más tiempo. El objetivo no es adivinar el máximo o el mínimo, es acertar el rango.
Las griegas de la Calendar
Sin complicarnos demasiado con la teoría, estas son las griegas que definen el comportamiento de la Calendar cerca del strike:
- Theta positiva — cobramos por el paso del tiempo, el reloj siempre es nuestro amigo
- Vega positiva — la opción larga es más sensible a las subidas de volatilidad implícita, lo que nos beneficia
- Gamma ligeramente negativa — no le encantan los movimientos bruscos del precio
Traducido a lenguaje práctico: a la Calendar le conviene la calma. Si viene un poco de volatilidad la podemos tolerar, pero si viene un estallido de precios en dos sesiones, lo pasaremos mal.
¿Cómo evoluciona la operación?
Siguiendo con el ejemplo de Nike a 65$, con un débito inicial de 150$: si pasa una semana y Nike sigue entre 64 y 66$, la call corta (que tenía poco tiempo) ya vale bastante menos, mientras que la larga, por tener más vencimiento, ha perdido mucho menos. Si además el mercado le ha metido un poquito de volatilidad, la pata larga aguanta e incluso mejora.
Si ya has capturado un 30-50% del débito — por ejemplo, la estructura que valía 1.50$ ahora vale 2.00$ o 2.30$ — puedes cerrar la operación y recoger beneficio. O mejor aún: recomprar la pata corta y vender al mes siguiente, manteniendo la posición larga.
Cuándo sufre la Calendar
No todo son ventajas. La Calendar tiene escenarios que le hacen daño:
1. El precio sale disparado y se aleja del strike — la colina baja y perdemos.
2. La volatilidad implícita se derrumba de forma generalizada — la pata larga pierde todo su brillo.
3. Colocas la Calendar justo antes de un evento (earnings, datos macro) — la pata corta se infla, pero solo ese mes, y no compensa si la idea era mantener varios meses.
La solución para el tercer punto es sencilla: evitar los eventos. Si te pilla justo en ese momento, espera a que pase y abre la operación después.
Ajustes sobre el strike
La Calendar estándar se hace at the money, pero existe margen para darle un pequeño sesgo sin perder la esencia de la estrategia:
- Si tienes un pequeño sesgo alcista, puedes subir medio escalón y hacer la Calendar ligeramente out of the money por arriba
- Si te inclinas por la parte bajista, lo puedes bajar un poquito o hacerlo con puts
La idea no es convertir esta estrategia en direccional — para eso ya existen otras estrategias. Es darle un toque de sesgo sin perder la esencia: ganar si el precio ronda una zona determinada.
Gestión práctica: los disparadores
El ritual que mejor funciona es marcar objetivos por el valor de la estructura, no por el precio del subyacente. Si tu débito fue de 1.50$, marca tus objetivos escalonados:
- Primer objetivo: estructura valiendo 2.00$ (cierre parcial o rolo)
- Segundo objetivo: estructura valiendo 2.30-2.50$ (cierre o nuevo rolo)
Si pasan las semanas y la estructura no se mueve o cae un poco, tampoco hay que dramatizar. Se puede rolar la pata corta para darle más theta o cerrar directamente si el análisis ya no acompaña. Lo mismo por arriba: si Nike se sube a 70$, puedes cerrar en 65 y abrir una nueva Calendar en 70. Por eso es importante buscar precios donde el subyacente va a encontrarse durante un tiempo.
Comparación con otras estrategias
Por su forma, la Calendar puede recordar a la Butterfly o a las Diagonales, ya que tienen ciertas similitudes visuales. Sin embargo, la esencia de cada una es diferente. La Calendar clásica es un buen punto de partida porque permite ver la estructura sin perderse demasiado con las griegas. Cuando ya dominemos este tipo de estrategias, dar el salto a la Diagonal — que es un poco más compleja — será mucho más natural.
Checklist antes de abrir una Calendar
Verifica estos puntos antes de operar
Conclusión
La Calendar Spread es una estrategia que premia la calma y la disciplina. Cobras por el paso del tiempo, te beneficias de repuntes moderados de volatilidad y tienes la flexibilidad de ir rolando mes a mes para seguir exprimiendo la estructura. No es una bala de plata — es un método. Y a los métodos, con constancia, se les acaba sacando rendimiento de verdad.
Si quieres practicar esta estrategia con datos reales, plataformas como ProRealTime ofrecen un analizador de riesgo que te permite visualizar el payoff, las griegas y simular escenarios antes de poner dinero real en juego.
