Butterfly con calls: cómo apostar por un nivel muy concreto con riesgo mínimo

Una estrategia para cuando no solo ves la dirección, sino también el nivel

La mayoría de estrategias con opciones se conforman con acertar la dirección o un rango. La butterfly clásica con calls va un paso más allá: está pensada para esos escenarios en los que no solo crees que el subyacente va a subir, sino que tienes bastante clara la zona concreta donde podría terminar el movimiento.

Es una estructura de débito y riesgo definido: pagas una cantidad limitada al entrar y, a cambio, si el precio se aproxima a tu nivel objetivo en el vencimiento, el potencial de beneficio puede ser varias veces superior a lo arriesgado. El coste de todo esto es evidente: necesitas precisión.

Qué es una butterfly clásica con calls

La versión más habitual es la long call butterfly. Se construye así:

• Compras 1 call con strike inferior (ala inferior).
• Vendes 2 calls en el strike central, que es tu precio objetivo.
• Compras 1 call con strike superior (ala superior).

Las cuatro opciones comparten el mismo vencimiento y se montan sobre el mismo subyacente. Lo más común es que las alas estén a la misma distancia del strike central (butterfly simétrica), de forma que la figura de payoff tenga forma de triángulo “equilibrado”.

El resultado es una posición de débito: pagas algo al entrar, tu pérdida máxima es precisamente ese débito y el beneficio máximo lo obtienes si el precio termina en tu strike central.

Ejemplo numérico: mariposa sobre el S&P 500

Imagina que trabajas sobre el S&P 500 y que, tras tu análisis, ves razonable que el índice pueda terminar en torno a los 4.800 puntos en una fecha concreta.

Puedes construir una butterfly así:

• Compras 1 call 4.500 (ala inferior).
• Vendes 2 calls 4.800 (cuerpo, tu nivel objetivo).
• Compras 1 call 5.100 (ala superior).

Supongamos que, al montar toda la estructura, pagas un débito total de 40 $. Si al llegar el vencimiento el S&P 500 acaba exactamente en los 4.800 puntos:

• Alcanzas el beneficio máximo, que en este ejemplo ronda los 260 $.
• Tu ratio riesgo/beneficio es aproximadamente de 1:6,5 (arriesgas 40 para aspirar a unos 260).
• Tu pérdida máxima está limitada a esos 40 $ pase lo que pase.

El gráfico de payoff forma un triángulo muy claro: una base horizontal donde la pérdida se mantiene limitada al débito y un pico en el centro (4.800) donde se concentra el beneficio máximo.

Cómo construir la mariposa en ProRealTime v13

En la práctica, el flujo que suelo seguir es:

1. En ProRealTime v13, abro el gráfico del índice o futuro (por ejemplo, el futuro del S&P 500) y marco mi zona objetivo en precio y tiempo.
2. Desde ahí, abro la cadena de opciones del vencimiento que encaja con mi escenario.
3. Selecciono:
   • La call del strike inferior (ala inferior).
   • Las dos calls del strike objetivo (cuerpo).
   • La call del strike superior (ala superior).
4. Reviso la estructura en el analizador de estrategias:
   • Débito total pagado.
   • Beneficio máximo y dónde se alcanza.
   • Rango de precios donde la estrategia aún es rentable.

Solo cuando el coste, el rango de beneficio y la probabilidad razonable de que el precio se acerque a mi objetivo tienen sentido, la considero operable.

Checklist rápida para montar la butterfly

Antes de tocar el botón, conviene revisar algunos puntos:

• Objetivo en el gráfico bien definido: que salga de un análisis claro (niveles técnicos, contexto macro, estructura del mercado), no de una simple corazonada.
• Vencimiento alineado: el tiempo que compras debe ser el que necesitas para que el precio pueda acercarse a tu zona objetivo.
• Distancia de las alas: normalmente simétrica, pero ajustable según lo agresivo o conservador que quieras ser.
• Liquidez y spreads: los strikes elegidos deben tener volumen y open interest suficientes para entrar y, si hace falta, ajustar o salir sin problemas.
• Tamaño de la posición: el débito total debe encajar dentro del porcentaje de capital que estás dispuesto a arriesgar en una idea con probabilidad de acierto moderada pero payout alto.

Pros y contras de la butterfly con calls

Las principales ventajas:

• Riesgo totalmente limitado al débito pagado desde el momento de la apertura.
• Suele ser una estrategia relativamente barata de montar en comparación con el beneficio potencial.
• Ofrece un ratio riesgo/beneficio elevado cuando el precio se acerca al strike central.
• Estructura fácil de entender y replicar una vez interiorizas la lógica de alas + cuerpo.

Las principales desventajas:

• Necesitas una precisión alta en el nivel objetivo: si el precio no se acerca a tu centro, es difícil que la estrategia funcione.
• El tiempo corre en tu contra: si el movimiento llega tarde, la theta puede comerse gran parte del valor.
• Si el precio se queda demasiado lejos del strike central, la mariposa puede llegar al vencimiento prácticamente sin valor.
• La liquidez en strikes lejanos puede ser limitada: spreads amplios o poco volumen complican la ejecución y la gestión.

Errores típicos que conviene evitar

Algunos de los fallos que más suelen costar dinero con esta estrategia:

• Fijar el objetivo “a ojo”: este tipo de operación no funciona bien si el nivel central no está justificado.
• Elegir mal el vencimiento: puede ocurrir que el precio alcance tu zona ideal justo uno o dos días después de haber expirado la estrategia.
• Subestimar la theta: confiar en que “ya se acercará” cuando quedan muy pocos días suele acabar con la mariposa agotada.
• Construirla sin mirar liquidez: strikes muy lejanos con poco volumen pueden dificultar ajustes y empeorar mucho tus precios de entrada y salida.
• Usar un tamaño excesivo: a veces el potencial de beneficio invita a sobredimensionar; pero la probabilidad de acierto no es alta, así que el riesgo por operación debe estar muy controlado.

Es una estrategia en la que hay que tener claro qué nivel buscas y cuánto quieres arriesgar. Cuando aciertas, la recompensa puede ser muy atractiva; cuando no, el diseño está pensado para que la pérdida quede acotada al débito inicial.

Qué debes recordar de la butterfly con calls

La butterfly clásica con calls es una herramienta útil cuando tu lectura del mercado es muy concreta en precio y tiempo. Permite buscar un payout alto manteniendo el riesgo máximo bajo control.

No es la estrategia para cada día ni para cada contexto, pero cuando se combina un nivel técnico claro, un vencimiento bien elegido y una ejecución cuidadosa en la cadena de opciones —por ejemplo, en ProRealTime v13— se convierte en una forma muy ordenada de expresar una idea “de francotirador” sobre dónde podría acabar el precio.