Commission à 0 €. C’est l’argument qui a gagné le plus de parts de marché chez les brokers particuliers ces dix dernières années. Mais aucune entreprise ne travaille gratuitement — quelqu’un paie la facture. Dans la plupart des cas, ce “quelqu’un”, c’est vous, sous la forme d’un prix d’exécution légèrement moins bon que celui que vous auriez pu obtenir. Cela s’appelle le Payment for Order Flow, et le comprendre change la façon dont vous choisissez votre broker.
Qu’est-ce exactement que le Payment for Order Flow ?
Le Payment for Order Flow (PFOF) est un accord par lequel votre broker vend le flux de vos ordres — avant de les exécuter — à un intermédiaire spécialisé (un “market maker”), qui paie pour avoir le privilège de les exécuter. Le broker touche ce paiement, pas seulement votre commission.
Le problème n’est pas qu’un intermédiaire existe : c’est qu’en payant pour votre ordre, cet intermédiaire a intérêt à l’exécuter au prix qui l’arrange le plus, pas nécessairement au meilleur prix disponible sur le marché à cet instant.
Si vous ne voyez pas d’où vient le revenu d’une entreprise, c’est probablement que le produit — ou ici, votre ordre — est la marchandise. Cela ne rend pas automatiquement le broker “mauvais”, mais cela change les incitations avec lesquelles il travaille.
Le cas d’Interactive Brokers
Interactive Brokers affirme officiellement ne pas accepter le Payment for Order Flow, ni sur les actions ni sur les options. Il s’appuie à la place sur le Smart Routing, qui fait concurrence en temps réel entre des dizaines de places de marché pour trouver le meilleur prix, sans que personne ne le paie pour l’endroit où il achemine votre ordre.
Cela a une conséquence directe : ses commissions ne sont pas à 0 €. Il facture par opération. Mais ce coût explicite achète quelque chose qui n’apparaît sur aucun relevé : une incitation alignée avec la vôtre.
Deux modèles économiques différents
Broker avec PFOF — commission à 0 €, mais le revenu vient de la vente de votre flux d’ordres à un tiers
Broker sans PFOF (comme IBKR) — facture une commission explicite, mais l’acheminement travaille uniquement pour vous obtenir le meilleur prix
C’est quoi, “un prix légèrement moins bon” ?
Individuellement, la différence de prix par opération se compte souvent en centimes — cela paraît insignifiant. Le problème, c’est la répétition : si vous tradez fréquemment, ces centimes s’accumulent opération après opération, année après année. Et sur les options, où les spreads bid-ask sont déjà plus larges que sur les actions, la marge d’amélioration (ou de dégradation) est plus importante.
L’interdiction européenne de 2026
L’Union européenne a décidé de trancher le débat par la voie réglementaire : elle interdit le Payment for Order Flow à partir de 2026, dans le cadre de la révision de MiFID II. La logique réglementaire est la même que celle expliquée plus haut : un intermédiaire qui paie pour votre ordre a un conflit d’intérêts structurel vis-à-vis de votre meilleure exécution.
Des régulateurs comme l’ESMA ont par ailleurs annoncé qu’ils clarifieraient le cadre de multilatéralité de certains lieux d’exécution destinés aux particuliers, qui opéraient jusqu’ici dans une zone grise de la réglementation.
Que demander à votre broker
- Vendez-vous le flux de mes ordres à un intermédiaire ?
- À combien de lieux d’exécution avez-vous accès ?
- Publiez-vous des rapports de qualité d’exécution, comme l’exige MiFID ?
Si vous voulez creuser le fonctionnement technique du système qui remplace le PFOF chez des brokers comme Interactive Brokers, nous l’expliquons en détail dans notre article sur le Smart Routing. Et si vous tradez les options avec cette technologie derrière vous, ProRealTime a les outils d’analyse qu’il faut pour en profiter.
Conclusion
Le Payment for Order Flow n’est pas forcément une arnaque, mais c’est une incitation faussée : quelqu’un qui paie pour exécuter votre ordre a des raisons de ne pas toujours chercher votre meilleur prix. Une commission “à 0 €” n’est presque jamais totalement gratuite — cela change simplement qui paie et comment. Comprendre cela est le premier pas pour choisir son broker les yeux ouverts, pas seulement en regardant le montant de la commission.
